A股盘前速览 | 2026-07-28 星期二

• 关联消息：2026-07-13 公告 2026-043，H1 预告归母 30.99–32.98 亿(+117~131%)、扣非 27.19–29.18 亿(+97~112%)（央广网²⁷）。半年报预约披露日 2026-08-15。
• 利好逻辑（直接）：预告原文双引擎——"覆铜板板块……覆铜板产品营业收入及毛利增加"＋"子公司生益电子受益于 AI 算力及高速通信"。注意公司措辞是"销量上升＋结构优化"，未提"提价"，涨价传导只是隐含在"毛利增加"里。
• 基本面（一手核验）：2026Q1 营收 81.41 亿(+45.09%) 、归母 11.58 亿(+105.47%) 。单季毛利率 21.27%(24Q1)→28.10%(26Q1)，五季单边上行；净利率 14.23% 创新高，费用率同期下降 1.6pct 。营运资本无恶化：应收 +28.5% 、存货 +18.7%，均慢于营收 +45.1%；存货周转 114→95.6 天。 2025 全年经现/归母 1.58x。负债率 44.03%，净有息负债约 13 亿。
• 结构事实：2025 年的利润爆发主要由 PCB（生益电子）驱动而非 CCL——分部毛利增量中 PCB 占 58% 、 CCL 仅 35% 。2026Q1 结构已反转，归母增量约 75% 来自覆铜板及其他。
• 行业地位：Prismark 口径 2013–2024 年刚性覆铜板销售总额连续 12 年全球第二、 2024 年市占 13.7% 。该数据未取得 Prismark 一手榜单，为公司披露口径经媒体转述；M7/M8/M9 超低损耗细分的份额暂无可靠数据。
• 技术情绪：+6.13% 收 125.99 元，未涨停，换手 2.39%，量比仅 0.74。近 1 月 −29.4% 、距 6/25 高点 187.20 元 −32.7%；7/13 强预告后至今 −6.3% 。
• 估值：PE(TTM) 77.9x；把 2025H1（约 14.28 亿）替换为 2026H1 中值（约 31.99 亿）后 TTM ≈ 57 亿，对应 PE ≈ 54x（初稿写"约 60x"，为算术误差，已更正）。
• 最终判断：优先深挖。财务质量最经得起检验。但强预告没能推升股价，说明预期定价已跑在报表前面；且预告原文自己提到"原材料价格上涨"——关键是价差（spread）不是价格。

• 关联消息：2026-07-15 公告 2026-055，H1 预告归母 27.836–31.210 亿(+65~85%)。倒推 Q2 单季归母 15.17–18.54 亿（Q1 为 12.67 亿），环比加速。
• 利好逻辑（直接）：分部数据是本轮涨价最干净的实证——电子纱及电子布分部毛利率 2025Q1 的 26.9% → 2026Q1 的 52.9%（+26pct），同期粗纱仅 30.2%→33.9% 。该分部以 24.3% 的收入贡献 33.1% 的毛利，贡献了同比毛利增量 6.45 亿中的 4.53 亿（70%）。
• 基本面（一手核验）：2026Q1 营收 52.82 亿(+17.93%) 、归母 12.67 亿(+73.48%)；单季毛利率 39.64%、净利率 24.88% 。营收 +17.9% 带出归母 +73.5%，经营杠杆 4.1 倍。负债率 38.93%，存货周转 148→98.6 天。
• 两处必须提示的风险：
  1. 2026Q1 经营现金流/归母仅 0.17x（2025 全年 1.28x），应收从 2025 年末 18.91 亿 → 31.43 亿（+66%）。渠道压货还是正常放量，半年报（8 月）才能判断。
  2. 口径缺口：公司 2026-05-29 投资者调研纪要原文："公司目前没有直接和 AI 服务器或者光模块企业有业务往来"；新扩产能"以薄布系列产品为主"。
• 产能与周期：新增电子布规划 3.2＋2.5＝5.7 亿米（相对 2025 年销量 +54%），建设周期均 1.5 年，2027H2–2028 才有产量。公司年报原文预警："行业内在建/拟建的特种电子玻纤项目投资额已累计达 133.8 亿元，产能预计在 2027 年迎来集中释放"。
• 技术情绪：涨停 +9.99% 收 41.07 元，封单 4.16 亿（买一挂单交叉验证），换手 5.81% 。但 6/26 盘中最高 77.20 元（市值 3090 亿），7/24 收 37.34 元（1495 亿），最大回撤 51.6%——昨日涨停是深跌反弹。
• 最终判断：优先深挖。以"玻纤周期股"而非"AI 算力股"理解它——弹性窗口大概率是 2026 年，2027 年面临供给冲击。

• 关联消息：2026-07-14 预告，H1 归母 28.30–30.00 亿(+68.17~78.28%)、扣非 27.30–28.80 亿。倒推 Q2 单季归母 15.88–17.58 亿，同比 +7391% 、环比 +2842%，较 Q1(+62.9%) 进一步加速。泰国子公司 2026Q2 单季扭亏为盈。
• 【核心纠偏】主引擎是 AI 网络，不是 AI 服务器。 2025 年报分应用领域（一手核验年报原文）：
  • 数据通讯合计 146.56 亿，占营收 77.4%，+45.21%
    • 高速网络交换机及配套路由 81.69 亿，占 43.1%，+109.89% ← 增长最快、体量最大
    • AI 服务器和 HPC 仅 30.06 亿，占 15.9%
    • 通用服务器 25.40 亿(13.4%) 、无线通讯及其他 9.41 亿(5.0%)
  • 智能汽车 30.45 亿(16.1%)，+26.41%，但毛利率同比 −1.61pct → "AI 服务器 PCB 价值量大幅提升"的弹性，落到沪电报表上直接对应的只有不到 16% 的收入盘子。（注：网传"单台 3.51→11.67 万美元/+233%"经核实对应 Rubin 架构整机柜(rack) 口径而非单台，且未找到可核验的一手券商报告，本报告不将其作为论据。）
• 【第二处纠偏】"涨价"在沪电报表上至今零证据：2026Q1 毛利率 35.63% vs 2025Q4 35.66%，环比持平（同比 +2.88pct 来自产品结构与规模效应）。公司未发布任何提价公告，而第一大供应商单家占采购 22.28%、前五大占 42.16%——议价地位不对等。
• 现金流与资产负债表（需警惕）：2026Q1 经营现金流 5.11 亿 vs 归母 12.42 亿，净利转现金比骤降至 0.41（去年同期 1.86）；应收 +17.6% QoQ 、存货 +15.7% QoQ，均快于营收 +14.4% QoQ 。资本开支 14.67 亿 > 经营现金流 5.11 亿，缺口靠筹资净流入 19.91 亿补；单季有息负债增约 18 亿，资产负债率从 46.46% 升至 48.64%。
• 产能节奏：36 亿元"人工智能芯片配套高端 PCB 扩产项目"截至 2025 年末投资进度仅 1.51%，预计 2026 年下半年试产。即 2026H1 的高增长几乎全部来自存量产能的结构升级与稼动率。
• 估值与位置：PE(TTM) 52.6x，处近 5 年 96% 分位、近 10 年 90% 分位；PB 13.5x 。距 2026-06-25 高点 154.99 元 −24.2%（若按 120 日最高价计为 −25.7%）。注：初稿称其"回撤幅度主线内最小"系错误——同榜景旺 −8.7% 、东方证券 −17.7% 均小于它，该表述已删除。
• 技术情绪：+4.71% 收 117.50 元，未涨停，换手 2.40%，量比 0.64。
• 最终判断：重点观察（初稿曾列"优先深挖"，经一手核验后下调）。业绩增长真实且在加速，泰国扭亏是实打实的边际改善；但主引擎被市场认错、涨价传导无财务证据、现金流在扩产期明显走弱、估值处近 5 年 96% 分位——四条叠加，风险收益比不如生益科技与中国巨石。

• 关联消息：2026-07-13 预告 H1 归母 21.00–23.00 亿(+54.41~69.12%)。归因"人工智能快速发展，公司把握存储市场及算力升级机遇，叠加广州工厂产能释放"。
• 关键提示：公司自己把"存储市场"列为第一驱动，而隔夜美股存储链正在集体杀跌（闪迪 −8% 、 SK 海力士 −5% 、美光 −3%），昨日 A 股存储链也已"带不动"（兆易创新 −5.03% 、普冉股份 −6.23%）。这是分支内唯一一只归因与隔夜利空直接对撞的标的。
• 基本面：PE(TTM) 66.24x 、 PB 14.63x 、市值 2408 亿。△ 类：分部结构、现金流、营运资本均未核验。
• 技术情绪：+6.20% 收 353.44 元，未涨停，换手仅 1.51%；20 日 −18.6% 、距高 −27.1% 。
• 最终判断：重点观察。

• 关联消息：2026-07-13 预告 H1 归母 7.30–8.20 亿，+935.75%~1063.45%；Q1 为 2.02 亿，倒推 Q2 单季 5.28–6.18 亿、环比 +161~206%。公司归因"覆铜板及半固化片供不应求，销售数量同比上升，销售价格持续上涨，带动毛利率提升"（财联社²⁸、证券时报²⁹）。
• 利好逻辑（最直接）：归因措辞是四家里最纯粹的"量升＋价涨→毛利率提升"，无其他业务稀释。
• 返工修正的评分问题：初稿把它的"预期差"判为"偏正"（约 8 分），理由是超跌 −44.6% 。但本报告第 4 节模型明文写"预告后股价下跌 → 0–4 分"，而生益科技同样的情形被判为"预期差低"。这是双标，已改判为 ≤4 分，总分由 70 降至 64，排序落到深南之后，并从 Top5 推荐中降级为"重点观察（不作优先深挖）"。
• 基本面：PE(TTM) 96.75x 、 PB 12.45x 、市值 464 亿。△ 类，本项已按上限 12 分封顶——其现金流、营运资本、分部结构均未核验，存在高估风险。
• 技术情绪：涨停 +10.00% 收 63.69 元，换手 5.53%；20 日 −44.6% 、距高 −48.8% 。
• 风险：增速含明显低基数成分；作为二线厂，能否在 M9 等高端料号上突围未定；PB 12.45x 已不便宜。
• 最终判断：重点观察。业绩弹性全分支最高、位置全分支最低，但核验层级也是 Top 类里最薄的一只——在一手核验完成前，不宜与生益、巨石同等对待。

• 关联消息：7/28 披露半年报，营收 247.909 亿(+21.35%) 、归母 47.814 亿(+151.06%)、扣非 47.853 亿、加权 ROE 18.41% 、经营现金流 72.00 亿(+62.29%) 。
• 利润质量（全榜最高）：非经常性损益合计仅 −393.4 万元，扣非净利高于归母；H1 无资产减值计提；OCF/归母 1.51x、收现比 1.09；应收周转仅 9.4 天。归母同比增量 28.77 亿中，96.5% 是经常性经营利润。
• 驱动拆解：沪铝 2026H1 均价 24,325 元/吨(+19.96%) 、氧化铝 −11.5% 。电解铝板块收入 +20.3% 与铝价涨幅几乎完全重合 → 销量零增长，100% 是价格剪刀差。单季毛利率升至 38.87%。
• 四条扣分事实：① 7/10 已以"确数"预告归母 48.00 亿，实际 47.81 亿低 0.4%，不是超预期，且预告后 18 天股价已涨 18.7%；② 中期不分配不转增（2024 年曾做过三季度中期分红，说明并非制度障碍）；③ 少数股东吃掉 21.3% 的利润，且增长最快的云南神火(+214%) 恰恰持股最少(58.25%)；④ 沪铝 Q3 至今均价 23,035 元/吨，已较 Q2 回落 5.6%；云南 90 万吨（占产能 53%）用网电非自备电，氧化铝主要依赖外购、无对冲。
• 估值：PE(TTM) 8.28x、 PB 2.06x 、股息率 3.16% 。但 YTD −5.20% 、近 3 月 −19.19%，股价与盈利完全背离——市场在用"周期见顶折价"定价，低 PE 不是便宜的证据。
• 最终判断：只看不买。股东商丘普天减持窗口开至 8/13 。

• 关联消息：重组草案 7/28 在上交所披露（非 7/27 晚），拟发行股份及支付现金购买上海证券 100% 股权，对价 251.20 亿元，发行价 10.29 元/股（前 120 日均价、 100% 不打折），发行 2,288,629,735 股，占发行后总股本 21.22%，无配套募资。
• 【三处必须纠正的流行说法】：
  1. 不构成重大资产重组——草案交易性质表明确勾选"否"。
  2. 今日不停牌——停牌已于 2026-04-20 至 05-06 执行完毕，05-07 已复牌；7/28 披露的 33 份文件中无停复牌公告。
  3. 无业绩补偿承诺、无减值补偿承诺（草案明确勾选"否"），而备考报表在 2026-03-31 列示新增商誉 487,545.99 万元（48.75 亿）——这一列示本身即表明该交易按非同一控制下企业合并处理（若为同一控制、权益结合法则不产生商誉）。若上海证券未来盈利不及预期，减值损失 100% 由东方证券全体股东承担。

     质检提示的"是否可能构成同一控制（双方同属上海国资）"是合理疑问，本报告以备考报表列示商誉这一事实作为反证；但草案的同一控制勾选项原文本报告未逐字核对，读者如需据此决策请自行复核。

• 自身业绩（正向）：2026 半年度业绩快报（7/25）：营收 95.60 亿(+19.49%)、归母 45.18 亿(+30.46%)、扣非 44.18 亿(+30.94%) 、加权 ROE 5.50% 。倒推 Q2 单季归母 29.31 亿，同比 +44.6% 。 半年报预约披露日 8/29 。
• 摊薄的真实口径：BVPS 微增厚 9.98 → 10.05（+0.70%，因发行价高于交易前 BVPS）；但 EPS 是摊薄的——2025 年度备考 −1.5%，2026Q1 备考 0.19 → 0.16，摊薄 15.8%（后者才贴近当下）；ROE 6.81% → 6.60%；资产负债率（剔客户资金）75.66% → 74.00% 。
• 估值算术：东方证券自身 PB 0.905x 、 PE(TTM) 11.53x；收购标的按 1.2485x PB 、 19.0x PE。用 0.91 倍 PB 的自身估值买 1.25 倍 PB 的资产。 按市价计的真实经济成本 223.5 亿元，隐含 1.11x PB 、 16.9x PE，仍高于自身估值。
• 标的质地：上海证券 2025 年营收 34.25 亿、净利 13.23 亿(+38.8%)；但 2026Q1 证券交易投资业务营收 −0.88 亿（自营亏损），单季净利 1.51 亿，年化 ROE 仅约 3.0%，显著低于东方证券同期年化约 7.5% 。评估基准日 2026-03-31 正是这个自营亏损的季度，却给出 24.85% 的增值率。
• 交易失败风险：需香港证监会授予清洗豁免（whitewash waiver）＋香港收购守则下独立股东批准；草案原文明确"若未能获得……本次交易将不会实施"。另需 A/H 类别股东会、上海市国资委、上交所审核、证监会注册。
• 技术情绪：+2.48% 收 9.08 元，换手仅 0.76%——全榜流动性最冷；距高 −17.7% 。股价比发行价低 13.3% 、比停牌前 9.34 元低 2.8%，说明市场自 5/7 复牌以来并未给出持续正溢价。
• 最终判断：重点观察。事件新、位置低、未被定价，且自身 H1 快报 +30.46% 是硬业绩；但规模扩张的确定性远高于每股价值创造的确定性。

• 公司口径（2026-06-23 深交所互动平台原文）："目前公司拥有年化 3000 吨的 VC 产能以及年化 12000 吨的 VC 纯化处理能力"。必须分清：3000 吨是自有合成产能；12000 吨是纯化能力，需外购粗品 VC 再提纯，而粗品同样在涨，不解决原料敞口。
• 敞口测算（本报告估算，非公司披露）：按 2026 年电解液出货约 95–105 万吨、 VC 添加比例 2.5%–3%，年 VC 需求约 2.4 万–3.2 万吨，自供率约 9~12%，净外购敞口约 2.1 万–2.9 万吨/年。VC 每涨 1 万元/吨 → 年化成本 +2.1 亿~2.9 亿元。 折算单吨电解液：3% × 20 万 = 6,000 元/吨，占磷酸铁锂电解液售价约 28,250 元/吨 的 21%（一年前同口径仅约 5%）。
• 公司自己已承认 Q2 利润下滑（2026-07-10 分析师会议记录原文，编号 2026-003）："2026 上半年公司电解液出货量同比增长超 40%，二季度电解液出货量环比一季度提升约 20%，公司2026 年二季度利润环比有所下降，主要原因为二季度核心原材料碳酸锂等价格上涨，同时六氟磷酸锂产品市场均价有所下降导致。" → 倒推 Q2 单季归母 10.46–13.46 亿，环比 Q1 的 16.54 亿下降 18.6%~36.8%。量增 20% 而利润下滑——它的利润来自"六氟售价 − 碳酸锂成本"的价差，不是出货量，更不是 VC 。
• 市场反应已验证：H1 预告（7/10）后次一交易日 7/13 跌 7.16%。且 7/27 日科化学、孚日股份涨停时，天赐仅 +3.96% 。
• 现金流（最弱一环）：2026Q1 经营现金流 −0.21 亿 vs 归母 16.54 亿，缺口约 16.8 亿沉淀在营运资本（应收单季 +27 亿）。缓和：Q1 有季节性（2025Q1 也是 −1.22 亿），应收周转天数从 127 天改善至 111 天。
• 仍成立的部分：电解液国内第 1（2025 销量超 72 万吨、+44%）；六氟自供、是六氟净卖方；负债率 35.56%、近乎净现金；PE(TTM) 27.23x，H1 落地后约 19–21x 。
• VC 的真产能方（注意板块）：华盛锂电(688353，科创板)、泰和科技(300801，创业板)、富祥股份(300497，创业板)、永太科技(002326，深主板)、孚日股份(002083，深主板)。其中仅永太科技、孚日股份为主板；但永太 PE 374.79x 、孚日昨日换手 23.67%/量比 3.83 位置极热，两者的 VC 业务收入占比本报告均未核验，故本分支目前没有"逻辑对＋位置好＋主板＋已核验"四者兼备的标的。
• 最终判断：只看不买（方向已纠偏）。基本面不差、估值不贵，但"VC 涨价利好天赐"这个逻辑链是错的，且 Q2 环比下滑已被公司自己确认。

它同时是昨日 PCB 涨停潮的领涨股（封单 4.38 亿）和相对强度全场最高的主线股（距高仅 −8.7%，20 日 +19.6%，而同分支普遍 −30~50%）。一手核验后结论是反的——但质检指出初稿的两处表述过头，此处一并更正。

• 业绩事实（无争议）：2026Q1 营收 38.92 亿(+16.41%)，归母 2.33 亿(−28.37%)，扣非 1.89 亿(−18.53%)，利润总额 −36.04%，加权 ROE 仅 1.76%，经营现金流 2.4 亿(−51.97%) 。
• 【更正一】初稿写"单季毛利率五连降"，与自列数据矛盾。 实际序列为 20.78%→21.95%→21.96%→21.56%→18.76%，即前四季在 21%–22% 区间震荡，最近一季环比 −2.80pct 出现断崖。正确表述是"最近一季毛利率断崖式下滑"，不是"五连降"。（净利润倒是连续下滑：3.25→3.25→2.98→2.83→2.33 亿。）
• 【更正二】初稿写"下滑原因就是这波涨价"，是因果强加。 用报告自身数据反算：归母 2.33 亿(−28.37%) → 上年同期 3.253 亿；扣非 1.89 亿(−18.53%) → 上年 2.320 亿。非经常性损益从 0.933 亿降至 0.440 亿，减少 0.493 亿，占归母降幅 0.923 亿的 53.4%。即：归母 −28.37% 中超过一半来自政府补助等非经常项萎缩，与覆铜板成本无关；覆铜板涨价只能解释扣非那 −0.43 亿的一部分，且汇兑损失也混在扣非里。本报告无法拆分覆铜板成本的单独贡献。
• 但核心结论仍然成立，只是理由要换：真正过硬的负向证据不是"毛利率五连降"，而是这三条——
  1. 扣非同比 −18.53%，在一个全行业预喜的季度里是负增长；
  2. 7/13 晚 15 家 PCB 链公司集中预喜（净利预增下限均值 162.73%），景旺不在名单里；截至今日仍无 2026 半年报预告（沪主板仅在同比变动超 50% 时强制预告 → 隐含 H1 变动在 ±50% 内），半年报预约披露日 2026-08-22；
  3. 它不是 AI PCB 公司：港股招股书口径（媒体转述），汽车电子占 2025 年收入 45.4%，"通信与数据基础设施"仅 10.4%（2025）/15.6%（2026 年 1–4 月）；HDI 仅占 8.1%，毛利率从 20.8% 跌至 12.2% 。行业地位是"汽车电子 PCB 全球第一（市占 10.6%）"，不是 PCB 整体第一（全球第 11 、市占 2.5%）。
• AI 敞口的真实边界（不编造）：800G 光模块 PCB 已批量供货属实，1.6T 具备量产能力；但 AI 服务器 HDI 招股书用词是"预期供应一家全球领先的 AI 计算基础设施企业、已取得该客户认证"——"取得认证"≠"批量出货"≠"确认收入"，且无任何可核实的客户名称、订单金额或供货时间表。
• 估值：PE(TTM) 71.1x 、扣非 82.8x 、 PB 6.07x。负债率 40.25%→46.77%，长期借款从 2.84 亿飙至 34.44 亿，自由现金流连续为负，港股 IPO 在途。
• 最终判断：Pass（分支归属推翻）。昨日的强势是"低位大市值 PCB ＋ 港股 IPO 事件"的资金载体效应。方向（通信收入 +114.6%）是真的，只是当前体量撑不起 809 亿市值的 AI 叙事。